核心观点:在当(dāng)前经济恢复(fù)的不确定(dìng)性下，高股息策略有望以其确(què)定的股息收入和(hé)较(jiào)高的安(ān)全边际为(wèi)投资者提供(gōng)不错(cuò)的收益。而(ér)基本(běn)面稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值处(chù)于历史低位，银行板块将成为高(gāo)股息策(cè)略的理想增配(pèi)板块。

　　高股(gǔ)息策(cè)略是(shì)以股息率为(wèi)投资要(yào)素，选择股息率较高的(de)股票并长期持有的投(tóu)资(zī)策(cè)略。高股息率一方面意味着公司有较(jiào)高的股(gǔ)利支付(fù)率，投资者每年可(kě)以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低，因此具(jù)备一(yī)定的(de)安全边际，而且(qiě)投资的成(chéng)本相对较低，长期持有还(hái)可以节税。从历史表现上来(lái)看(kàn)，高股息策略的(de)安(ān)全性较高，在(zài)市场下行(xíng)阶段(duàn)更加抗(kàng)跌(diē)，防御性更强。从当前宏观经济(jì)的角度(dù)来看，疫情三年后经(jīng)济恢复仍然有较大的不确定性(xìng)；从大(dà)类资(zī)产的投资收益来看，目前可投资(zī)的资产(chǎn)不多1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算，收(shōu)益率(lǜ)在下行。因此以(yǐ)银(yín)行板块为代表的高股息策略有(yǒu)望取得相对不(bù)错的收益。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想要取得较好的收益就需要满足以(yǐ)下几(jǐ)个条件：1）在分子部分(fēn)也就是股(gǔ)息端需要有(yǒu)一贯较高而且稳定的(de)分红率；2）有稳定(dìng)股息(xī)的前(qián)提(tí)就是(shì)行业基本(běn)面需(xū)要稳定(dìng)；3）在分母部(bù)分也(yě)就是股价端估(gū)值(zhí)低，因此安(ān)全边际比(bǐ)较高，下降空间有限(xiàn)，波动性较(jiào)低；4）公司最(zuì)好有(yǒu)一定的(de)成长(zhǎng)性，股(gǔ)价(jià)有进一步提(tí)升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现金分红率(lǜ)整体(tǐ)都在24％以上(shàng)，其(qí)中大(dà)行最高，其(qí)次是股份行(xíng)和城商(shāng)行，农商行相对低一些。2）银(yín)行(xíng)高分红的背后也(yě)离不(bù)开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季(jì)度来看，上(shàng)市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中(zhōng)迎来(lái)资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价的情况下能够保持(chí)正增殊为(wèi)不易。上(shàng)市银(yín)行整体(tǐ)净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨备与税收(shōu)优(yōu)惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定价的压力过去以及二(èr)三(sān)季(jì)度农商行小微投放旺季的(de)到(dào)来(lái)，资产端收(shōu)益(yì)率将会逐步(bù)企稳，而中小银行存款利率的下(xià)行和(hé)理(lǐ)财资金赎回的趋(qū)缓也会(huì)使得(dé)负(fù)债成(chéng)本有(yǒu)望进一步下行，净息差预(yù)计会(huì)在下半年提升(shēng)。资(zī)产(chǎn)质量方面银行板块处于(yú)历史较优水平(píng)，上市银行不良率继续环(huán)比(bǐ)下降，基本处在2014年来(lái)历(lì)史低(dī)位(1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算wèi)，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位(wèi)。3）目前银行(xíng)板块的PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低的(de)。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的(de)历史数(shù)据来看(kàn)，银(yín)行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都(dōu)处于比较低的(de)水平。因此银行板块的配置安全边际和(hé)性价比较好(hǎo)，作(zuò)为低且稳定的分(fēn)母也保证了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板块(kuài)作为“国资(zī)含量”比较(jiào)高的板块，从去(qù)年底开(kā1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算i)始监管开(kāi)始提出中特(tè)估后有比较不错的表现，国(guó)资持股比例和今年以来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中特估有望(wàng)为投资者带来(lái)除稳(wěn)定股息收益外的(de)附(fù)加(jiā)资本利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经(jīng)济下滑(huá)超预期，经济恢(huī)复不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　摘要选自中泰(tài)证券研究所研究报告：《银行板(bǎn)块与高股(gǔ)息策(cè)略：稳定收益的溢价》

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