金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数(shù)银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重要的(de)行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹)前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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