近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了(le)一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符合(hé)食品级要求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发(fā)生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的(de)产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化(huà)学品销售收(shōu)入占比持续(xù)提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料(liào)价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没(mé当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日i)有上(shàng)会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公(gōng)司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂(jì)等成(chéng)长性产(chǎn)品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集(jí)团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不(bù)太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短线交易。

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