来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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