美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上限制(zhì)约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的(de)货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更(gè一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlng)具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产(一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlchǎn)的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的(de)顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有(yǒu)确定的(de)预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务(wù)上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事(shì)反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元(yuán)化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期(qī)，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一(yī)大(dà)利好。他还(hái)认为(wèi)，美(měi)国政府的(de)财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的(de)趋(qū)势(shì)不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可(kě)能(néng)成为购买(mǎi)美(měi)债异(yì)军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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