4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(w公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗àn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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