来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思strong>重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。