近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸(suān)的(de)同时会产生部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客(kè)户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等(děng)级(jí)实际(jì)为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性(xìng)损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司(sī)正(zhèng)常盈利(lì)能力(lì)的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的(de)同行(xíng)业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利(lì)率水平较(jiào)高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大(dà)经常性关(guān)联采购(gòu)金额(é)（不含(hán)建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是(shì)受(shòu)市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化(huà)影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交易。

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