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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细音域划分从低到高，人声音域划分分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn音域划分从低到高，人声音域划分)下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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