2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色strong>

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债(zhài)券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。