文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企外科鼻祖是谁？业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同外科鼻祖是谁？比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预(yù)计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的(de)产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作(zuò)者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 外科鼻祖是谁？