文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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