美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支将受(shòu)到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年(nián)内新低(dī)凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美(měi)国和(hé)发达(dá)市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消(xiāo)除(chú)了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国(guó)债(zhài)务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美(měi)债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点焦(jiāo)点再度回到美国未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持(chí)续(xù)关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会(huì)继续(xù)加(jiā)息的可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能进一(yī)步确(què)认(rèn)停止紧缩的(de)态(tài)度。

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