2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力)有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导(d推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力ǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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