4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相(xiā放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉ng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可(kě)能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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