文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗>

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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