金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股刚结婚是不是会天天做股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值刚结婚是不是会天天做约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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