近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资(zī)本(běn)效铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他(tā)们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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