大(dà)家周(zhōu)末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队进入(rù)最(zuì)高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃(wò)局(jú)势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族(zú)区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结(jié)束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃(wò)单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相关的通胀压(yā)力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了对美联(lián)储(chǔ)将继续加息的押注，数据(jù)公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议(yì)上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员(yuán)们(men)一直坚(jiān)信(xìn)，美联(lián)储今(jīn)年将(jiāng)多(duō)次降(jiàng)息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的(de)押注，今年(nián)降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的(de)会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月(yuè)前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日(rì)报(bào)记者观(guān)察到(dào)，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下(xià)跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下跌(diē)幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭(tàn)的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师高(gāo)明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品这一(yī)分化的(de)根源还是原料(liào)端表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危机(jī)在(zài)期货市场的(de)影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场(chǎng)进入衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期原(yuán)油价(jià)格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产(chǎn)量增(zēng)速持续不(bù)达预(yù)期的(de)情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动原油供给(gěi)约束的(de)兑现，在能源品的(de)下行趋势(shì)中原油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发生(shēng)，价(jià)格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持(chí)续(xù)带动产业链各环(huán)节累库，价格(gé)下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤(méi)两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思炭(tàn)价格整(zhěng)体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱化(huà)，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货(huò)分析(xī)师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较(jiào)大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而言，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续(xù)低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下，市场可流(liú)通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的(de)影响，水电出(chū)力预计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场(chǎng)价(jià)格(gé)仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有(yǒu)力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区(qū)域需求受到影响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近(jìn)期(qī)港口和(hé)坑(kēng)口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的(de)大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链上下(xià)游均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身(shēn)表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大(dà)于(yú)原(yuán)料(liào)端，利(lì)润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断(duàn)创下新低，部(bù)分(fēn)地区(qū)现货价格回到历(lì)史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部(bù)分内地(dì)企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)，短(duǎn)期，煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的(de)持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和(hé)尿(niào)素的产能(néng)不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游(yóu)的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或者去(qù)产(chǎn)能(néng)的阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一个(gè)产(chǎn)能(néng)的上(shàng)下游再平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出(chū)偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于需(xū)求的(de)恢复情况，下半年部分(fēn)品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投(tóu)产压(yā)力，进口体量大(dà)的品种将受到低(dī)价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解(jiě)到，近期能源(yuán)化(huà)工(gōng)（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要还(hái)是基于(yú)原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商品多(duō)数下跌的行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管(guǎn)受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来(lái)的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动(dòng)，但(dàn)是沙(shā)特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导人(rén)会议上承诺将加大力度(dù)打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的行为都对(duì)于油价(jià)起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半(bàn)年全球原油(yóu)供需(xū)将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报(bào)预计今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国(guó)宣(xuān)布(bù)将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油(yóu)消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端(duān)带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的(de)关键原(yuán)因还是在(zài)于(yú)原料端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下(xià)降，主要源自原(yuán)油(yóu)进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油和精炼油在(zài)内的(de)成品油(yóu)库存均出现不同程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全球原油平(píng)衡表。但在美国(guó)债务上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为(wèi)，短期市场(chǎng)需关(guān)注美国债(zhài)务上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度(dù)提(tí)升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身(shēn)现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的(de)加工(gōng)利润反(fǎn)而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应端的利(lì)好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在(zài)原(yuán)油(yóu)及(jí)成品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停(tíng)的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期(qī)沙特(tè)能源部长再(zài)次对(duì)原油(yóu)市场(chǎng)做空者发出警告(gào)，面对(duì)欧美银行业危机(jī)和美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需求端不(bù)确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库(kù)预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个(gè)阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价格表现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油价往往容(róng)易获(huò)得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存(cún)有效(xiào)去(qù)化，或低(dī)价格(gé)刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减(jiǎn)量(lià两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思n>ng)预(yù)期之(zhī)前(qián)，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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