文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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