2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023单倍行距是多少年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú单倍行距是多少)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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