近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格(gé)反映(yìng角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺)出来，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了(le角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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