金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动(我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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