来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济(jì)增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期(qī)。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然(rán)不足(zú)”。这(zhè)也使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服(fú)不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的(de)差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要粗犷，粗旷和粗犷区别在哪求，会议强调(diào)经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激(jī)的(de)方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间(jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民(mín)收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大(dà)特大(dà)城市积极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸(xī)引外商投(tóu)资放(fàng)在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发(fā)展到一(yī)定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机(jī)构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的(de)经(jīng)济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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