金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西n>

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(l妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西ǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时(shí)出(chū)台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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