公募基金交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣(也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成熟(shú)的基金(jīn)结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是(shì)投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度(dù)分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实(shí)现的(de)方式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)的(de)模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的(de)就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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