来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家(j八千米多少公里iā)庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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