来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复(中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tón中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗g)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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