公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的(de)基金(jīn)结算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金(jīn)集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方(fāng)差异化的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(g三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级ù)资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资(zī)验券可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级biǎo)示(shì)，这(zhè)类业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从(cón三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级g)单(dān)一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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