金融(róng)界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如(rú)何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格(gé)低(dī)位运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的下(xià)行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格(gé)上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源(y三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思<三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思/span>uán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会(huì)恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)走低、国内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部(bù)分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继(jì)续释(shì)放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而(ér)电煤(méi)需(xū)求(qiú)季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际(jì)输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预(yù)期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际(jì)油(yóu)价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的(de)有效社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩(kuò)张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思给(gěi)和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用(yòng)派(pài)生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济(jì)效(xiào)应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速流向制造(zào)业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本(běn)开(kāi)支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能(néng)的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能(néng)或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低能级城市(shì)需求。

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