金融界(jiè)5月8日(rì)消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继(j不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语ì)续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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