事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　串子是什么意思网络，足球串子是什么意思ng>协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 串子是什么意思网络，足球串子是什么意思