来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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