5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特(tè)估的(de)机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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