调油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期(qī)原油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长(zhǎn将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物g)谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使得(dé)市场(chǎng)预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调(diào)油(yóu)实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空(kōng)间，同(tóng)时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济(jì)下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差(chà)高点已经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺(àn)盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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