文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dà指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好i)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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