作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)了4月份的(de)通胀数据(jù)：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降(jiàng)，出(chū)行(xíng)价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负(fù)仅一步之(zhī)遥(yáo)，是否(fǒu)到了需(xū)要担(dān)心(xīn)通缩(suō)的时候(hòu)？我们(men)认为“通缩论”言(yán)过其(qí)实(shí)：一(yī)方面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意(yì)味着通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄、核心CPI环比回升，也指向当前(qián)经济仍在温和修复。下半年随着生猪价格筑(zhù)底回升、消费需求逐步回(huí)暖，物价(jià)水平(píng)有望回归(guī)正(zhèng)常水平，通缩和通胀均(jūn)不(bù)构成当前(qián)主要矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低(dī)通(tōng)胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平(píng)

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩大(dà)

　　4、价格(gé)跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价(jià)格走弱

　　5、通(tōng)缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要(yào)拖累，4月食品价(jià)格环比下降1％、非食品(pǐn)价(jià)格则环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行(xíng)价格(gé)上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受(shòu)受生(shēng)猪产能充足(zú)以及消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但(dàn)降幅较(jiào)上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上(shàng)市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长假出(chū)行需求带动旅(lǚ)游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降影(yǐng)响，交通工具及交通(tōng)工具用燃料(liào)价(jià)格环比分(fēn)别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　受国内外市场需求(qiú)表现偏弱(ruò)及国际大宗商品价(jià)格(gé)波动影(yǐng)响，4月(yuè)PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期高基数的影(yǐng)响，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生(shēng)产(chǎn)资料、生(shēng)活(huó)资料(liào)价格环比(bǐ)分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业看，国际原油价格(gé)波动带动国内(nèi)油煤(méi)加(jiā)工、化学原料及制品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业价格环比分(fēn)别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预期影响(xiǎng)，黑金采选及(jí)冶炼、有色(sè)采选相关行业(yè)价格结束自(zì)去年底以来的强(qiáng)势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产(chǎn)能继不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思持续(xù)释(shì)放、供给相对充足的影响(xiǎng)下，价(jià)格环比(bǐ)续(xù)降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关(guān)注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至(zhì)0.1％的历史较低(dī)水平，离转负仅一(yī)步(bù)之(zhī)遥，是(shì)否到(dào)了需要(yào)担(dān)心通缩的时(shí)候？我们认为，应(yīng)当理(lǐ)性看待物价数据，“通缩(suō)论(lùn)”言(yán)过其实：一方面，去(qù)年下(xià)半(bàn)年核心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初(chū)以来有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正在逐(zhú)步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环(huán)比走势均处于正常(cháng)波动区间，也指向当(dāng)前经(jīng)济(jì)仍在(zài)温和修复(fù)。往(wǎng)前看(kàn)，去年二、三(sān)季度受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高(gāo)基数或对(duì)今年后续CPI同比(bǐ)读数持(chí)续造成(chéng)扰动。我们认为(wèi)，应更多关注(zhù)环比变动(dòng)情况以(yǐ)及核(hé)心(xīn)CPI的走势。而随着下半(bàn)年生猪需(xū)求的(de)回升，以及中央猪肉收储工(gōng)作的(de)开展，生(shēng)猪价格(gé)有(yǒu)望筑底回升，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓解(jiě)，下半年物价水平有(yǒu)望(wàng)逐步回归至正常水(shuǐ)平(píng)、整体(tǐ)将保持温和上涨态势，通缩和通胀(zhàng)均(jūn)不(bù)构(gòu)成当前经济的主要(yào)矛盾(dùn)。

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