4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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