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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(d一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗iǎn)。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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