熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了-绿茶通用站群

熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与基建：<熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了/strong>新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％，而其挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(ché熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了ng)为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货(huò)车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。