2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(l成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份ái)一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份(hé)一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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