4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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