2022年是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不(bù)断(duàn)增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要(yào)分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的(de)硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润(rùn)结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结(jié)合对企业经营数(shù)据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与去(qù)库存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游企业(yè)来说意味(wèi)着原材(cái)料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院统(tǒng)计发(fā)现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经营规模(mó)不(bù)断扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量(liàng)方面来看(kàn)，根据国(guó)家能(néng)源局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归(guī)母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨(jù)额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的企业容易(yì)形成规(guī)模效应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归(guī)母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域(yù)参与厂(chǎng)商较多，企业间(2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号jiān)竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利(lì)情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不(bù)同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材(cái)料(liào)涨价等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家(jiā)企(qǐ)业，数(shù)量相对(duì)较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利(lì)率在该板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协(xié)会硅业(yè)分会公(gōng)布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年(nián)一季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步(bù)下(xià)行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本(běn)，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助。

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