近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的(de)净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的(de)市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关(guān)注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价(jià)有了非(fēi)常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼推动力。

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