来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎn李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译g)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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