2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回(斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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