文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现(x边际贡献的计算公式是什么呀iàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪边际贡献的计算公式是什么呀(yí)表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0边际贡献的计算公式是什么呀％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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