美(měi)国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士对《中国(guó)基金(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米jīn)报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美(měi)国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及(jí)后均得(dé)到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本(běn)市(shì)场并没有对(duì)美国债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的(de)尾(wěi)部风险事(shì)件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅萧(xiāo)条10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米后再开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美(měi)元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资(zī)本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使美联储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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