事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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