金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人gn="center">图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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